天风证券股份有限公司孙海洋近期对恒林股份进行研究并发布了研究报告《跨境电商打造核心增长点》，本报告对恒林股份给出买入评级，当前股价为50.7元。

恒林股份(603661)

公司发布23A及24Q1财报

24Q1收入24亿同增39%；归母净利1亿同增31%，扣非归母1亿同增34%；23A收入82亿同增26%，归母净利2.6亿同减27%，扣非归母2.3亿同减27%；其中23Q4收入同增28%，归母净利-1亿；扣非归母-1亿。

2023年公司信用减值损失1.2亿，主要系应收款项增加对应计提的坏账损失和应收款项融资减值损失增加所致；资产减值损失1.6亿，主要系厨博士商誉减值计提所致。

分项目来看，23年公司办公家具收入35亿，同增4%；毛利率23.4%，同增2pct；软体家居收入13亿，同增3%，毛利率27.2%，同增6.5pct；板式家居收入11亿，同减18%，毛利率18.8%，同减4.6pct；新材料地板收入15亿，同增557%，毛利率20%，同减7pct。

分品牌看，23年LO收入11亿，同增28%；毛利率31%同增0.8pct；厨博士6.6亿同减27%，毛利率24%，同减2pct；电商收入16亿，同增61%，毛利率28.4%，同增3.3pct。

电商积极拥抱多平台，营收实现高增长。

公司构建完整、优质的供应链体系，持续深化全球布局品牌战略，整合资源倾斜至具备高增长潜力的跨境电商业务，跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台。公司已在北美设5个仓储配送中心，覆盖公司跨境电商终端消费者产品配送范围。公司凭借出色的跨国经营成绩与全球化战略布局，荣获2023年TBI(Top Brand Innovation Awards)最佳出海品牌。

跨境电商板块通过TikTok平台强大的内容营销算法，结合团队设计产品应用场景，借助网络达人受众粉丝影响力，将公司产品更直观地触达终端消费者，根据雨果跨境数据，2023年在Tiktok平台实现家居类目第一销量。

制造拓客、品牌出海，实现全供应链价值化

积极扩张市场新版图，主动营销拓新客。制造业务(OEM/ODM)深耕欧美市场的同时，通过组建新型具备研发设计能力的营销团队开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，积极参加境内外家具展会，提升本地化服务能力，成功将市场延伸至中东、南美等地区，进一步丰富公司产品和市场结构，如公司与阿联酋企业Mass Vision就深耕阿联酋家居市场签署合作协议。2023年公司制造业务(OEM/ODM)营收48.2亿，同增29.1%。

更新盈利预测，维持“买入”评级

目前行业发展主要呈现出办公和民用家具品类之间界限逐渐融合，产品呈现系统化、智能化、数字化、精益化、环保化的发展趋势。

公司拥有高素质核心管理层和专业化的核心技术团队，优化研发管理机制与激励机制，创新产品和服务，经过不断的积累与沉淀，公司竞争力得到巩固与强化：全球化销售网络和丰富产品矩阵；强大研发技术平台和核心技术团队；高效协同的全球化生产基地和综合运营能力。

我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.5亿/6.7亿/8.2亿，对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.41亿，根据现价换算的预测PE为13.23。

最新盈利预测明细如下：